巴菲特的建言

這是世界排名第二的富豪華倫巴菲特接受CNBC電視台所做的一小時專訪, 巴菲特目前已經捐了310億美元給慈善機構,他對於人生的一些見解非常有趣.
他11歲開始買第一張股票,但現在還是很後悔說他"太晚買了"!
他14歲時,就用他從小時候送報紙所賺的錢,買了一個小農場.
他雖然富甲一方,卻仍然住在奧瑪哈小鎮的一棟三房小屋內,那是他結婚50週年後所買的房子.他說他們家什麼都有了啊!
他家甚至連圍牆或籬笆都沒有!
他都自己開車出門,也沒有請司機或保全人員跟著他.
他雖然是世界最大的私人噴射客機公司的老闆,但卻從來沒有搭私人飛機旅行過 .

他公司 Berkshire Hathaway,旗下擁有63家企業.他每年只寫一封信給這些企業的總裁,把年度的營運目標告訴他們. 他從來不曾定期主持或召開會議,他給這些總裁們的守則只有以下兩點:
第1.不要讓公司的投資人虧錢.
第2.不要忘記第1點.
他不太跟群眾交際應酬.下班後主要活動就是弄一點爆米花看電視.
五年前世界首富比爾蓋茲第一次跟巴菲特見面,他覺得他跟巴菲特根本沒有什麼共同點,所以他只排了半個小時跟巴菲特會談.但當他們見面後 ,一共談了10個小時,從此之後,比爾蓋茲開始變成巴菲特的忠實信徒 ,獻身慈善事業.

巴菲特不帶手機,桌上有沒電腦.
他給時下年輕人的建議是:
遠離信用卡的物慾, 多投資自己並且牢記:
1.錢是人創造出來的,但是錢不會創造人.
2.過你自己想過的簡單生活吧 !
3.別人說的話聽聽可以,但不一定要照做,做你自己覺得很棒的事.
4.別走入名牌的迷思 ,穿你覺得舒服的服飾即可.
5.與其把錢花在不必要的事情上,倒不如把錢花在真正需要的地方.
6.總而言之,這是你的人生,幹嘛讓其他人來指揮你的人生呢?

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6大步驟，你也能跟巴菲特一樣選到好股票
文◎洪瑞泰口述、張國蓮整理

華倫‧巴菲特（Warren Buffett）的投資實績令投資人欽佩，
本文特別與《巴菲特選股魔法書》作者、以Buffett信徒自居的洪瑞泰合作，
提供活用ROE的六大應用步驟，投資人只要按部就班執行，
就能像巴菲特一樣選到好股票並便宜買進。

ROE是巴菲特最重視的指標，能維持高ROE特性的股票，才是巴菲特最終選擇標的。
高ROE就像學生每次考試都考高分一樣，
例如當A學生每次考試成績都維持在90分以上，就代表A學生具有持續考高分實力；
而B學生這次考20分，下次考50分，雖然成績比以往大幅增加了 1.5倍，
但實際成績還是不及格，而且下次還是可能再考個20分。
如果你投資期待的是長期穩定的好報酬，當然要選擇A而放棄B了。
一家企業能維持高ROE，代表從生產、銷售、經營、技術、服務、市場占有率等
各層面匯聚的綜效優異，股東因此才能獲得高額的報償，這
也是巴菲特會以高ROE為篩選股票核心的邏輯，以下我活用ROE選股的六大應用步驟。

‧ 步驟1 過去5年ROE＞15％，否則不予考慮

依據巴菲特在1987波克夏年報中的提示：
高獲利公司的營業型態，不管是五年前或是十年前，通常沒有太大差別。
也就是長年高ROE的公司，不會是十年前經營紡織業，
五年前大轉彎做印刷電路板，一定是營業型態穩定，才能穩定創造高獲利。
因此巴菲特第一關會先篩選出ROE大於15％以上的公司。

回到台股上，我曾經根據財務報表統計過所有上市櫃公司，
過去五年ROE大於15％的公司，下一年度ROE仍大於15％的機率是70％，
證明巴菲特的好學生繼續維持好學生的邏輯是真理。

在高ROE的判斷上，建議以過去五年的ROE數字，
來判斷一家公司是否有維持高ROE的實力，判斷依據為：

‧選擇過去五年ROE至少大於15％，若能穩定向上更佳

‧但若過去五年中有兩年＜15％，或者過去五年中有一年，
而且是最近一年低於15％，則選擇觀望

TIPS：如何利用網路搜尋ROE？

以查詢中碳（1723）ROE為例

查詢1 蕃薯藤（www.yam.com）點選「股市」

查詢2 於台股代碼或名稱欄位輸入「1723」

查詢3 點選財務報表項下「資產負債表」可以查詢長期投資、固定投資、股東權益；
點選「損益表」可以查詢稅後淨利

查詢4 點選財務分析項下「財務比率分析」可以查詢股東權益報酬率（淨值報酬率）

‧ 步驟2 盈餘再投資率低於40％佳，最高不超過80％

當一家公司營運產生盈餘後，公司可以有三種運用盈餘的方法，
一是配發股息（即現金股利）給股東；
二是買回庫藏股；
三是拿去再投資。
巴菲特眼中的好學生是指配發股息愈高愈好、再投資愈少愈好。
代表公司以現有營運型態就可以不斷賺錢，而不是要靠不斷投資才能維持獲利，
這裡所指的再投資的比率就是?盈餘再投資率?。

Tips︰盈餘再投資率怎麼算出來？

盈餘再投資率是指公司把賺到的錢再投資機器設備、廠房、土地的比例。
盈餘再投資率如果是8％，表示公司每賺100元，拿去再投資的金額只有8元，
也就是有92元的盈餘留下來，這代表可以拿來配現金的錢較多，
通常盈餘再投資率低於40％是我們所喜愛的，大於80％就算偏高了。

換句話說，盈餘再投資率也是資本支出占盈餘比率，
以賣苯與瀝青的中碳（1723）為例，計算其盈餘再投資率為-3％，
意指不用增加資本支出，每年稅後淨利卻能穩定上揚，
表示中碳的營運模式不用靠股東年年花大錢買機器設備，就能年年幫股東大賺錢。
這種不用股東心煩的好學生，當然值得關注，
因此看完ROE後，第二步驟就應接著看盈餘再投資率。

‧ 步驟3 高盈餘再投資率，須搭配高獲利成長

前面提到要找盈餘再投資率愈低愈好，但並非盈餘再投資率高就沒有投資價值。
如果是高盈餘再投資率就必須搭配高獲利成長，才能繼續支持高ROE，
目前我看到符合這項特質的公司有鴻海（2317）與波克夏，
但要注意的是，這種雙率都高的公司其實是罕見的特例。
因為我認為沒有永遠成長的公司，投資此類公司每年都必須確認其高成長性是否持續，
如果無法持續，當它往低ROE方向發展時，投資人就應該捨棄它，
而如果是往高ROE與低盈餘再投資率的方向靠攏，就可以長期繼續投資。
再以台塑三寶為例，他們的盈餘再投資率都大於100％，
但還是每年配現金給股東，我詳細了解後，發現他們配給股東的現金是跟銀行借來的，
對於這樣的情況，我就會比較持保留與觀望的態度。

‧ 步驟4 經久不變、獨占、多角化至少具備一項

巴菲特說，如果不打算持有一支股票10年以上，
那最好連10分鐘都不要擁有，在買之前想想好股票特質，
先看看過去10年這個特質有沒有改變過，
如果沒變，未來改變的機率就較低，維持穩定獲利與高ROE的機率就高。
巴菲特認為好公司的特質包括經久不變的產品、獨占/名牌/高市占率以及多角化能力強。
銷售產品經久不變，是可以常常維持高獲利的重要特徵，
因為變化不大，原先優勢就容易保持，可口可樂、刮鬍刀、巧克力、珠寶等都是例子。
此外，獨占與名牌等特許行業是巴菲特的最愛，例如電信股、LV等。
挑特許行業最高的境界是買進連白痴都會經營的公司，任誰來當CEO都不會變，
中鋼（2002）就是最明顯例子。中鋼這幾年換了幾任董事長，都非常賺錢，
這都歸功於景氣好、全體員工效率、以及在台灣鋼品市場幾近壟斷的地位。
至於具有極強的產品升級能力或多角化能力，就能克服產品快速更替的危機，
並抓住新產品獲利契機，維持高ROE。
我認為台灣電子公司中多角化能力的強者首推鴻海、明基（2352）。
鴻海從連接器做到機殼、主機板，再到手機、PS2，營收也從1991年上市時的23億元，
直線上升到2003年的3277億元；明基從鍵盤、監視器，做到液晶螢幕、光碟機、手機等，
營收從1996年上市時的275億元，上升到2003年的 1087億元。
相反的例子就是鑽全（1527）。鑽全具備過去五年高ROE以及低盈餘再投資率兩大條件，
但是單一客戶比重占營收高達80％以上，就不符合多角化的條件，
單一客戶若有變化，對於獲利具重大影響，這裡永遠都是個問號，因此我把鑽全列為觀望。

‧ 步驟5 上市未滿2年且年盈餘低於新台幣5億元不碰

這兩個條件可以過濾掉一些可能早夭或作假帳的公司，
就像一個人一定要長到一定年紀（年盈餘）才算轉大人一樣，
而以年盈餘代替股本或市值來篩選出大型股，也可以避開不賺錢但股本大的公司，
可以有效避開地雷股。

‧ 步驟6 本益比12倍買進，變貴、變壞賣出

依據步驟一至五篩選出合適的標的後，接下來就是要找到便宜的買點才進場，
並在它變貴、變爛或有更好的標的出現時才賣出。

買點：本益比小於12倍

依據巴菲特選股要求至少稅前報酬率10％（稅後約6.5～7％）的標的，
代表巴菲特認為本益比（P/E）低於10～15倍的股票可以考慮買進，當然愈低愈好。
回到台股上，因為幾十年來一年期定存利率大概6.5～7％，
所以我設定本益比12倍是便宜，大於40倍就算貴。

買股票的原則只有一條，即等便宜再買，便宜是指12倍本益比以下，當然能買到愈低愈好。
在2004年8月，很多股票的本益比都跌到八倍以下，是過去15年來最低的記錄，這是很好的機會。

◎如何計算便宜買進價位？

本益比＝股價/每股盈餘，以此為投資報酬率的倒數，
以1元投資有10％的稅前報酬率，本益比＝1/10％＝10倍，
以1元投資有6.5～7％的稅後報酬率，代表本益比為14～15倍（1/6.5％～1/7％）

以億豐（9915）為例，估算便宜買進價位：

1.過去5年平均ROE為34％

2.經過微調後以33％為未來最可能的ROE（參考平均ROE）

3.然後以ROE乘以最近的淨值來計算預估的EPS

EPS＝33％×13.7≒4.5

4.買進價＝預估EPS×買進P/E 12倍 ＝4.5×12＝54（元）

目前億豐股價47.3元，小於買進價，可以買進

賣點：ROE＜15％、或P/E＞40倍

當股票變壞、變貴了，投資人當然就該賣出，所謂變壞，就是指ROE掉到15％以下；
所謂變貴，就是指P/E漲到40倍以上。

巴菲特在1987年報表示，「當一家公司被高估時，會把它賣掉，買更被低估或比較熟悉的。
但我們不會只因股價的上漲，或已經持有一段時間而賣股票。
我很願意無限期持有一家公司，只要它的ROE令人滿意，
管理階層能幹且正直，以及股價未被高估。」